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中信证券:美团纳入港股通临近 短期资金偏好上行

发布日期:2019-08-16 05:46   来源:未知   阅读:

  昨日美团上涨6.45%,收盘68.5港元,创2018年10月以来新高,总市值突破3945亿港元。我们认为,美团纳入港股通时间临近(预计7月),短期资金偏好上行;同时,Q2核心外卖业务延续Q1健康向好状态,竞争层面的负面担心减弱,多因素趋动公司股价向好表现。

  根据DCCI数据统计,2019Q1美团外卖市占率达64.6%,相较18Q3再次提升1个百分点(过去一年间美团市占率逐季提升)。根据渠道数据反馈,美团近期日均单量基本稳定在2300万单(预计Q2整体日均在2200万单,对应28% YoY),单日极值达2600万单以上。尽管同比增速继续放缓,但外卖UE保持良性发展。

  收入端来看,ASP继续平稳提升,1p model在Q1占比已达到近66%,在商家端take rate基本稳定前提下,广告收入增长推高整体变现率,占GTV达到1%以上。供给端来看,骑手对年轻人吸引力仍然较高,目前全国骑手数量约70万人(每天至少送一单美团外卖的专职+众包骑手),算法技术进步提升骑手配送效率(单趟配送量增加,骑手成本边际改善显著)。

  从目前市场环境看,阿里上半年精力仍在电商大本营,饿了么尚未完全整合入阿里和口碑的体系,因此上半年整体竞争环境有利于美团,美团C端补贴率基本维持在GTV的1.5%-2%。综合补贴率控制在约3%,确保上半年外卖经营利润率的稳定。阿里年初制定的百亿级别预算或将在7月即将到来的夏季战役中得到体现,预计下半年美团外卖业务盈利水平将不完全是直线上升的状态。但上半年美团外卖超预期表现已让饿了么的回击显得更加被动。

  ▍新业务方面,餐厅管理系统和快驴的渗透和下沉仍是公司发展重点,小象关店和买菜业务的拓展将成为公司中长期战略布局的尝试,聚合打车模式上线后出行板块运营成本同比去年将有显著下降。

  综合来看,新业务目前收入增速主要和投入相关,因此收入增速并不是短期核心考虑因素,且公司新业务亏损体量在一定程度上受公司投入力度所控制。到店和酒旅业务维持约30%增长预期,近期美团重启和OYO合作,同时继续通过交叉销售提升对高星酒店的渗透(目前占总间夜量13%)。医美板块的渗透率提升空间较大,商家广告和付费意愿较强。

  ▍我们认为,市场对美团最大的预期差主要在估值定价方面,基于DCF和P/GMV两种估值方法,我们认为美团合理估值区间3487-4826亿元(股价约71-97港元),当前估值处于区间下限。559958好运来最为保守估计,基于盈利预期:外卖实现规模化利润后的经营利润约100亿元、到店酒旅约80亿,不考虑新业务盈利,按15倍估值,公司的估值底限在2700亿元人民币(约53港元)。

  公司面临激烈的同业竞争;互联网行业持续的竞争风险,技术、模式、客户等各个方面均存在被颠覆的可能;劳动力成本持续上升影响;解禁抛售影响。

  公司外卖优势地位巩固、盈利能力同步优化,短期市场焦点仍将围绕资源卡位和战略方向,经营利润率不断改善,整体实现盈利尚需过程。我们维持2019-21年净利预测-77.8/3.35/74.1亿元、经调整后盈利预测-46.7/39.3/118.3亿元,对应EPS为-1.42/0.06/1.35元。短期财报优化叠加资金面催化利好股价继续上行,建议积极关注,维持目标价78港元和“增持”评级。

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